ETH/BTC 汇率一路走低，或许最重要的事情被忽略了

发布时间：2025-05-28 11:28:37 来源：升官发财网 作者：宏观研究

撰文：木沐

本轮行情以来，比特币一路高歌，显得以太坊和一些老「价值项目」愈发乏力，ETH/BTC 一度触底，这也成为一众资深加密爱好者们最强烈的「意难平」，没有之一。牛熊都穿越过来了，却始终对一蹶不振的 ETH 无法释怀，加密社区对 ETH 的不满情绪似乎已达巅峰。

加密社区开始流传大量针对以太坊的吐槽图

以太坊的初心变了么？

虽说 ETH 与 BTC 各有不同路线，并没有太多直接冲突，但从熊市开始便持长期有 ETH 的大部分人都是希望 ETH 能够跑赢 BTC，也就是 ETH/BTC 能有一个好的回报。根据本轮熊市之前的经验，ETH 大部分时候还是能跑赢 BTC 的。

与以太坊社区持币想跑赢 BTC 的心态类似，以太坊的初心或是差异化发展策略，走比特币社区没走过、认为不好走的路：基于区块链的智能合约应用平台，并计划进行区块链扩容的探索以带来拓展性和性能，发展数字黄金之外的去中心化应用。

与当时已经出现的一些「山寨」项目类似，都想要改进比特币，差异化策略抑或是成为更成功的比特币。

以太坊基金会早前官网截图

如果早期加密用户有留意的话，一定见过上面这张看起来「格局很大」的以太坊基金会官网背景图，上面清楚的写着一句 slogan：区块链应用平台，也是当时以太坊社区给以太坊的最精准定位，其背景图片似乎是一个拔地而起的高楼，或预示着对区块链的扩容和建设。

现在，一些人认为以太坊的初心变了，自从以太坊共识机制进行 POS 合并后开始，或许由于价格起不来，于是把以太坊的颓势归咎于转 POS 公式机制，认为从 POW 到 POS 这样大幅度转向是是一个巨大的错误。但实际上以太坊转 POS 是一开始就出现在早前的设计路线图中，并不是后面临时决定的更改，这是智能合约公链平台账户模型区块链扩容和拓展需求下做出的选择和规划。

近日，社交媒体上有比特币最大者发出以太坊合并后的通胀率走势图，图中所示以太坊这半年通胀率快速上升，以此试图说明以太坊合并的错误路线。但很快打脸就来了，以太坊社区用户发布了这个统计走势图的全貌，加上比特币年通胀率 ( 指新发行数量与流通数量的比例 ) 的对比， 更加一幕了然。

当初很多人对以太坊无上限的发行量嗤之以鼻，认为以太坊一定会无限量的增发，现在的真实情况是以太坊通过 POS 合并 EIP1559 不仅不影响安全性，同时控制住了通胀，远低于比特币当前的通胀率，相比其它知名 POS 公链更是拉开了距离。

以太坊已然稳坐 Crypto 第二把交椅，也成为了一众新公链项目的「差异化对象」，很多项目的目标也是成为更好的「以太坊」。可以说以太坊路线除了实现方案细节上的调整之外，一直没有大的变化，当初的愿景也都陆续实现了。

近日，Vitalik 在社交网络对基金会出货质疑做出回应，并附带 9 条与 ETH 基本面有关的信息。

Vitalik：

ETH 基金会正在向负责以下工作的研究人员和开发人员支付报酬

（1）以太坊每年不再向工作量证明机制（POW）流失 500 万 ETH

（2）你目前的费用很低

（3）你的交易将在< 30 秒内被打包，而不是 1-30 分钟（eip-1559）

（4）zk 技术允许人们保持隐私的同时使用 ETH

（5) 账户抽象技术将让普通人安全地使用 ETH，而无需种子短语或 SBF 式中心故障点

（6）世界各地的本地 ETH 活动，其中许多几乎没有提到基金会的名字

（7）自 2016 年以来，ETH 从未因 DoS 攻击和共识失败而停机

（8）各种安全工作（内部开发和拨款）防止了许多资金损失

（9) 你使用的各种代码中的库（钱包、DeFi 应用程序……）

换一个角度，以太坊之所以存在并被赋予 3000 多亿美金的市值，不一定仅仅来自其 Gas 费用捕获的多少，更多的它是对加密领域的拓展和创新，以此来不断承接比特币的价值溢出。所以前两轮牛市（2018 年、2021 年）行情中，ETH/BTC 相对高涨，也就是以太坊长期跑赢的主要底层逻辑之一。

而本轮大行情中，尽管以太坊的基本面良好，但笔者发现很多人只提以太坊生态的链上流动性割裂等问题和面临的新公链的竞争，而忽略了最重要的一件事，那就是以太坊生态对比特币价值溢出的承接。

比特币自身待解的困扰，是以太坊的机会吗？

在设计上，比特币无疑是一个「神级」作品，但这样一个系统不等于「十全十美」，毕竟很多项目设计中什么都想要、什么都兼顾，看似完美但实则复杂和漏洞繁多，难以快速突围。

中本聪就给比特币留下了一些待解的问题或者遗憾，待后人来完优化。比如日益减少的发行量与生态发展的矛盾威胁比特币系统的可持续性。

简单的说，比特币不断减产直至上限的过程中，越来越小的通胀率将推动比特币的稀缺性成为价格上涨的有利因素，但对于比特币系统来说未必如此，因为减产不可避免的导致 POW 矿工的收入减少，也会降低矿工的积极性，随之也可能影响系统的安全性和稳定性。

当然，比特币社区又提出了一个解决方案，就是发展比特币生态，当未来减半导致矿工收入不足时，可以通过比特币生态的繁荣来弥补系统奖励的减少，持续激励矿工提供强劲的系统保护。这也是从以太坊社区的区块链扩容路线中吸取的经验。但高昂的价格和手续费、主网的低效率让比特币生态面临着不小的可持续发展难题。

比特币的问题还一直摆在「桌上」，解决办法目前只有一个，那就是让比特币一直涨，自然就没有问题了，但显然这不太可能，于是乎当资本将比特币推向瓶颈附近时，价值就会溢出到其他区块链。目前来说，未来能承载住比特币大部分价值溢出的大体量项目，只有以太坊，没有其它。

比特币 L2 和以太坊 L2 已在同一条船上

当下比特币生态发展可谓是如火如荼，很多团队带来了不少扩容方案，特别是借鉴自以太坊的 Layer2 解决方案，可以说，以太坊Layer2的领先探索引领着比特币 Layer2 这些扩容解决方案。比特币Layer2和以太坊Layer2殊途同归，也有人说，以太坊是比特币最大的测试网。

当然，目前比特币 Layer2 尚存在一些难题，比如难以继承比特币的安全性，比特币自身出块速度慢影响 Layer2 交易的结算效率等等。因此目前闲置的 BTC 若要参与 DeFi，还是会选择跨到以太坊链以获得可靠性和安全性。

图源：CryptoFlows

根据 CryptoFlows 数据显示，比特币主要通过稳定币桥接等方式向以太坊输出了大约 38 亿美金的资产，这还不包含 Layer2，以太坊主网流入占比特币跨链输出的绝大部分，说明了链上资金对以太坊的认可，未来在 BitcoinFi 持续开发下，以太坊生态势必获得更多的流入份额。

其实我们换一个角度，在 Web3 应用大规模落地的多链互联、链抽象时代，加密大生态之间互联互通、无缝互操作，以太坊目前何尝不是正在成为比特币的一条最大的侧链或者说广义 Layer2 的路上？以太坊生态上最好的 DeFi 协议正在帮助激活沉睡的比特币资金。

不管是一条船上的扩容解决方案还是资金的跨链流动，比特币和以太坊的未来似乎正捆绑得越来越深。

小结

从目前来看，以太坊的初心没有变过，该实现的也都实现了，变的只是因为「花心」的持有者抵不住诱惑。大环境流动性枯竭的背景下，加密叙事萎缩，追逐 Meme 无可厚非（经济不好，聚在村口碰运气），但接下去的全球降息周期导致流动性逐步释放或将会带来转变，别忘了加密资产的采用和 Web3 应用的落地价值终将回归。

作为加密资产的老大和老二，未来互相捆绑的比特币和以太坊之间，不是敌对关系，也不是非黑即白，加密社区不论是站在哪一个阵营，应该停止内耗和「吃饭砸锅」的行为，一齐向更广阔的大规模采用的下一代互联网进发才是正道。希望接下去别的 ETH 不会令人失望。

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